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财务表现：2025年前三季度营业收入为67.89亿元，同比增长66.73%；归母净利润18.92亿元，同比增长49.57%；第三季度单季营业收入39.0亿元，同比增长105.06%；归母净利润7.43亿元，同比增长54.61%。
核心业务进展：证券经纪、自营业务收入大幅增长，投资收益同比大增608.91%；手续费及佣金净收入同比增长38.14%；但公允价值变动收益同比大幅下滑71.09%。
发展战略与结构变化：并表国都证券，商誉大幅增加至6.82亿元，少数股东权益大幅提升；信用业务、自营业务扩张，资产规模同比增长42.16%至2190亿元。
风险与流动性：风险覆盖率提升至337.18%，流动性覆盖率327%，净稳定资金率163.62%；但经营活动现金流同比下降31.8%，主要因融出资金规模扩大。
未来关注：自营业务波动、并购整合效果、现金流持续性、行业监管变化、市场环境对投资收益的影响。
浙商证券2025年三季报：业绩高增背后的结构性分化与隐忧
浙商证券（601878）交出了一份亮眼的三季报，但在高增长的表象下，结构性分化与潜在风险同样值得投资者警惕。
业绩暴增，驱动力何在？
2025年前三季度，公司实现营业收入67.89亿元，同比大增66.73%；归属于母公司股东的净利润18.92亿元，同比增长49.57%。单看第三季度，营业收入39.0亿元，同比翻倍，归母净利润7.43亿元，同比增幅54.61%。这在当前券商行业整体承压的背景下，显得格外突出。
核心业务：经纪、自营双轮驱动，投资收益爆发
分业务看，证券经纪业务和自营业务是本轮业绩高增的主引擎。手续费及佣金净收入31.82亿元，同比增长38.14%，其中经纪业务手续费净收入23.25亿元，同比大增59.7%。自营业务方面，投资收益24.42亿元，同比暴涨608.91%，成为利润增长的最大推手。
但值得注意的是，公允价值变动收益仅2.06亿元，同比大幅下滑71.09%，显示自营业务的波动性和对市场行情的敏感性依然很高。资产管理业务手续费净收入则同比下降16%，反映出资管业务竞争加剧和行业分化。
并购扩张，资产负债表膨胀
2025年公司将国都证券纳入合并范围，带来资产、商誉和少数股东权益的显著提升。总资产同比增长42.16%至2190亿元，商誉由0.2亿元暴增至6.82亿元，少数股东权益由13亿元升至104亿元。这反映出公司在行业整合中的积极姿态，但并购带来的整合风险和商誉减值压力也不容忽视。
信用、自营扩张，杠杆与风险同步提升
公司信用业务、自营业务规模持续扩张，融出资金同比增长59.09%，买入返售金融资产增长44.91%，应付短期融资款、拆入资金等负债端也大幅提升。融资（含融券）金额/净资本比例升至137.38%（去年同期104.46%），杠杆水平有所上升。
不过，风险覆盖率提升至337.18%，流动性覆盖率327%，净稳定资金率163.62%，显示公司风险管理和流动性储备较为充足，短期内偿付压力可控。
现金流承压，经营质量需警惕
尽管利润表数据亮眼，但经营活动现金流净额为54.49亿元，同比下降31.8%，主要因融出资金规模扩大。投资活动和筹资活动现金流均大幅转正，主要受并购和发债影响。现金流与利润的背离，提示业绩增长的可持续性需进一步观察。
非经常性损益影响有限，业绩含金量尚可
前三季度非经常性损益合计2542万元，占净利润比例较低，业绩含金量较高。
股权结构稳定，国资控股色彩浓厚
前十大股东中，浙江上三高速公路、台州市金融投资集团等国有法人合计持股近50%，公司治理结构稳定。
结语：高增长背后的预期差与风险点
浙商证券2025年前三季度业绩大幅超越行业平均，主要得益于自营和经纪业务的高景气，以及并购扩张带来的规模效应。但自营业务的高波动、现金流下滑、商誉大幅增加等问题也值得投资者持续关注。未来，公司如何平衡规模扩张与风险控制、提升经营质量，将成为决定其长期表现的关键。
建议关注：
自营业务波动对业绩的影响
并购整合进展及商誉减值风险
现金流与利润的匹配度
行业监管政策及市场环境变化
（文中数据均来源于公司2025年第三季度报告股票配资平台官网，单位为人民币元）
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