要点速览：配资新起点
财务表现：2025年前三季度营业收入6,109.68亿元，同比增长1.98%；归母净利润2,699.08亿元，同比增长0.33%；净利息收益率1.28%，同比下降15个基点；非利息收入同比增长12.40%。
核心业务进展：客户贷款及垫款总额30.45万亿元，同比增长7.33%；客户存款37.31万亿元，同比增长7.09%；不良贷款率1.33%，同比下降0.01个百分点，拨备覆盖率217.21%。
资本与流动性：核心一级资本充足率13.57%，资本充足率18.85%，流动性覆盖率128.35%，均高于监管要求。
发展战略与动态：持续补充资本（500亿元二级资本债、100亿元TLAC债券发行），完成29亿美元境外优先股赎回，派息稳定。
未来关注：净息差持续承压、资产质量边际变化、非息收入增长可持续性、资本补充节奏与监管新规影响。
中国工商银行2025年三季报：增长乏力，稳健依旧，净息差压力下的“巨无霸”自救
如果说中国银行业的“压舱石”是谁，工行（1398.HK）无疑是最有代表性的样本。2025年三季报出炉，数据依然庞大，但增长的故事却越来越平淡。投资者关心的，不再是工行能否赚钱，而是还能不能持续“稳健”，以及在净息差持续下行的环境下，工行的护城河究竟有多深。
一、财务表现：营收、净利增长乏力，净息差继续下滑
2025年前三季度，工行实现营业收入6,109.68亿元，同比增长1.98%；归属于母公司股东的净利润2,699.08亿元，同比增长仅0.33%。单三季度归母净利润1,018.05亿元，同比增长3.29%，略有提速，但整体增速依然低迷。
净利息收益率（NIM）为1.28%，同比下降15个基点，利息净收入同比下降0.70%。这意味着在资产端收益率持续下行、负债端成本刚性的大环境下，工行的传统息差优势正被不断侵蚀。非利息收入成为亮点，前三季度同比增长12.40%，其中手续费及佣金净收入同比增长0.60%，但增速有限，难以完全对冲息差下滑的压力。
二、核心业务：贷款、存款双增，资产质量边际改善
工行的资产规模继续扩张，总资产达52.81万亿元，较年初增长8.18%。客户贷款及垫款总额30.45万亿元，同比增长7.33%；客户存款37.31万亿元，同比增长7.09%。贷款和存款的同步增长，反映出工行在实体经济中的“基础设施”地位依然稳固。
资产质量方面，不良贷款余额4,048.38亿元，不良率1.33%，同比下降0.01个百分点，拨备覆盖率217.21%，同比提升2.3个百分点。虽然不良率微降，但在经济下行压力下，资产质量的边际变化仍需持续关注，尤其是贷款减值损失同比增长12%，显示风险抵补压力并未消退。
三、资本与流动性：监管红线之上，补血动作频繁
工行的资本充足率依然“厚实”：核心一级资本充足率13.57%，资本充足率18.85%，均远高于监管红线。流动性覆盖率128.35%，净稳定资金比例128.11%，流动性风险可控。
但值得注意的是，工行在2025年持续通过发行500亿元二级资本债、100亿元TLAC（总损失吸收能力）债券等方式补充资本，并完成29亿美元境外优先股赎回。资本补充动作频繁，反映出在监管趋严、资产扩张和风险加权资产提升的背景下，资本消耗压力不容忽视。
四、分红与股东结构：派息稳定，国有控股格局未变
工行2024年全年每10股派息3.08元（含税），总派息额约1,097.73亿元，分红政策延续稳定。股东结构方面，中央汇金、财政部合计持股超65%，国有控股地位稳固，H股持股占比24.18%，外资参与度有限。
五、发展逻辑与预期差：息差下行下的自救与转型
工行的核心逻辑依然是“大而不倒”的稳健，但净息差持续下行已成行业共识，非息收入增长能否持续、资产质量能否保持稳定、资本补充能否跟上监管新规，是市场关注的焦点。
本季报显示，工行在非息收入、资本补充、资产质量等方面均有动作，但净利润增速持续低迷，息差压力难解。市场对工行的预期差，主要体现在对未来盈利能力的担忧，以及对监管环境变化下资本消耗的隐忧。
六、未来关注点
净息差走势：利率市场化、资产端收益率下行趋势是否见底，负债端成本能否进一步优化。
资产质量边际变化：经济下行压力下，贷款减值损失增速是否会进一步提升，不良率能否继续保持低位。
非息收入增长可持续性：手续费、佣金等业务能否成为新的利润增长点。
资本补充与监管新规：TLAC等新规下，资本补充节奏与方式是否会影响分红和扩张。
分红政策与股东回报：在盈利承压下，分红政策是否会调整，国有股东利益如何平衡。
结语
工行依然是中国银行业的“定海神针”，但在净息差持续下行、资本消耗加快、资产质量压力不减的背景下配资新起点，增长故事已不再性感。投资者需要关注的，不是工行能否“稳健”，而是还能“稳健”多久，以及在监管和市场环境变化下，工行的自救与转型能否跑赢行业周期。
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